一级市场回购潮：投资人与创始人对决的边缘？

元描述： 一级市场回购潮席卷而来，投资人和创始人陷入对决边缘。最高院答疑引发热议，6个月行权期限是否会加速回购？本文将深入探讨回购潮背后的原因、风险和应对策略，并分析中美两国回购机制的差异。

引言： 一级市场回购潮正汹涌而至，如同海啸般席卷而来，将投资人和创始人的关系推向了对决的边缘。随着最高人民法院（以下简称最高院）关于回购期限的答疑发布，行业内掀起轩然大波。原本未约定回购期限的企业，面临着被投资机构"逼宫"的压力；而那些早已具备行权条件的投资机构，也在权衡利弊，准备发起"回购攻势"。这场"对赌协议"的博弈，究竟谁将成为最后的赢家？

回购潮背后的原因

回购潮的爆发，并非偶然事件，而是多个因素共同作用的结果。近年来，一级市场投资热潮退去，资本寒冬来袭，企业上市难度加大，导致投资机构面临退出困境。同时，一些创始人难以带领企业实现预期目标，甚至出现经营不善或管理混乱的情况，加剧了投资机构的焦虑。

最高院答疑：6个月行权期限的冲击

8月29日，最高院发布《法答网精选答问（第九批）》，对没有约定回购期限的情形作出"以不超过6个月为宜"的表态，立即引发了行业内的热议。

解读误区： 一些企业人士误以为最高院答疑是"司法解释"，认为企业可以"躲过一劫"，暂时不会被要求回购。

律师观点： 多位专业律师指出，该解读系误读。最高院答疑并非要求投资机构在6个月内完成回购，而是强调投资机构应在6个月内行使回购权，即发出回购通知。

投资机构的理性选择： 律师普遍建议投资机构尽快行权，并及时发出书面行权通知。

行权的代价： 行使回购权是一项不可逆的操作，意味着投资机构将放弃股东身份，转化为债权人。

多重考虑因素： 投资机构在行权前需要考虑多重因素，包括：

  • 目标公司的发展前景

  • 回购义务人履行回购义务的可能性

  • 回购义务人的偿债能力

  • 投资机构之间的权利顺位

  • 回购价款分配顺位

展期：权宜之计，无法解决根本问题

展期是目前比较常见的应对回购困局的方式，但仅仅是权宜之计，无法从根本上解决问题。

GP的风险： 贸然展期可能导致投资机构无法回款，GP面临被LP追责的风险。

回购义务人的责任： 延长行权期限只是暂时缓解了冲突，回购义务人仍然需要努力发展公司业务。

立法和司法层面的突破： 期待立法者和司法机关能够制定出切实平衡各方利益、可执行、能落地、有温度的司法裁判规则，最终实现对"创业精神"和"契约精神"保护的平衡。

中美回购机制的差异

与美国市场相比，中国市场对回购权的执行存在较大差异，这与资金供需关系、风险投资的行业认知、公司未来退出路径是否通畅等因素有关。

创始人作为退出通道： 国内一些项目将创始人作为回购义务人，目的之一是将创始人作为最后的退出通道。

投资人与创始人的博弈： 以股权作为对价的对赌，投资人赌赢股权会失掉创始人的心，企业失去创始人配合也将导致价值降低。

国内风险投资的行业偏好： 早期国内采用回购机制的项目一般是已取得一定业绩或比较成熟的企业，涉及风险不太高、技术较成熟、现金流稳定或固定资产比重大的行业。

回购的局限性： 回购权的存在只是让投资人获得了纸面上的风险控制，更多的是心理安慰。

寻找新路： 调整交易结构、投资条款等，确保投资人和创始人合力推动公司的精细化经营，同时也防止创始人侵害公司利益的不当行为等，探寻更多元、更可行的退出方式。

常见问题解答

Q1：回购潮对一级市场有哪些影响？

A1： 回购潮可能会加剧一级市场投资的谨慎态度，导致投资机构更加关注企业的盈利能力和退出路径，并对回购条款进行更加严格的审查。同时，回购潮也可能导致企业创始人对投资机构失去信任，从而影响融资的顺利进行。

Q2：如何避免回购潮的发生？

A2： 避免回购潮的发生需要从多个方面入手，包括：

  • 完善法律法规，明确回购权的行使范围和程序

  • 加强对企业创始人经营管理能力的考察，降低投资风险

  • 鼓励企业进行并购重组，为投资机构提供更多元的退出渠道

Q3：投资机构如何应对回购潮？

A3： 投资机构需要根据自身情况，理性评估行权的利弊，并制定相应的行动方案。

  • 及时行权，维护自身权益

  • 与企业协商展期，寻求新的投资机会

  • 积极参与公司治理，推动企业发展，提升企业价值

Q4：创始人如何应对回购潮？

A4： 创始人需要积极与投资机构沟通，寻求合理的解决方案，并努力提升企业经营能力。

  • 与投资机构协商展期，争取更多的时间发展公司业务

  • 积极推动公司上市，为投资机构提供退出通道

  • 努力提升公司盈利能力，降低回购风险

Q5：回购潮对中国经济有哪些影响？

A5： 回购潮可能会影响中国经济的创新力和活力，导致一些有潜力的企业无法获得足够的资金支持，从而阻碍科技创新和产业升级。同时，回购潮也可能加剧社会矛盾，影响社会稳定。

Q6：如何化解回购潮带来的矛盾？

A6： 化解回购潮带来的矛盾需要政府、企业和投资机构共同努力。

  • 政府需要完善法律法规，制定合理的回购机制

  • 企业需要加强内部治理，提升经营管理能力

  • 投资机构需要理性投资，承担相应的风险

结论： 一级市场回购潮是当前市场环境下的必然产物，既反映了投资机构的退出困境，也折射出部分企业经营的不足。解决回购困局需要各方共同努力，完善法律法规，平衡各方利益，最终实现"创业精神"和"契约精神"的和谐共处。